17年业绩同比+47%,符合市场预期:公司2017年实现营业收入35.9亿元,同比增长14%;实现归母净利润6.9亿元,同比增长47%,符合市场预期。拟每10股派发现金红利0.4元。2018年经营目标实现营收不低于50亿元,归母净利润不低于8.2亿元(股权激励解锁条件)。
   
高毛利率光伏发电规模增加,提升整体业绩:截止17年底公司持有电站1303MW, 同比增加49%,主要位于中东部地区,不受限电影响。规划18年新增并网300-500MW。新能源业务毛利率为70%,收入占比达31%,带动整体毛利率上行。此外,公司积极布局N 型双面高效电池,转化效率可达21.5%,18年400MW 二期项目完成后产能达800MW,与电站运营、EPC 业务形成有效协同。
   
智能板块国内逆势提升,海外贡献增量:18年公司分别中标国网、南网智能电表3、3.7亿元。预计南网智能化电表加速渗透,国网步入替换周期,国内市场拐点向上。公司通过合作及自营方式,拓展海外业务,报告期内实现海外收入0.47亿美元,同比增长283%,在手订单0.3亿美元。
   
盈利预测:公司“新能源、智能、节能”业务有效协同,电表及电站运营稳定发展,高效产品及EPC 业务成为新晋增长点。我们预计18-20年公司EPS 分别为0.57元、0.73元、0.89元,对应当前股价(4月17日)PE 为13.1倍、10.3倍、8.4倍,予以审慎增持评级。
   
风险提示:分布式光伏装机不达预期、海外业务拓展不达预期、产业政策变动风险。